2008年11月，中央正式出臺了關(guān)于宏觀調(diào)控的“4萬億”調(diào)整計劃。該計劃共10項措施，其中8項跟投資有關(guān)，所以我個人把這個調(diào)整計劃稱為“投資新政”。這里我主要從投資的角度談?wù)剬Ξ?dāng)前宏觀投資形勢和投資政策的一些看法。需要強調(diào)的是，我來自于國家發(fā)改委投資研究所，但所談內(nèi)容只是個人作為研究人員的一些看法，不代表研究所，更不代表國家發(fā)改委。

　　投資新政的效果有所顯現(xiàn)

　　一季度GDP的增長6.1%。這對中國經(jīng)濟(jì)來說，是多年來最低的數(shù)字，看起來很不起眼，但和世界范圍內(nèi)的其它國家相比，這個數(shù)字是相當(dāng)高的，是很多國家夢寐以求的。我們習(xí)慣了改革開放30年來平均10%的增長速度，一下到了6.1%，所以有點失落的感覺。如果不搞投資新政的話，預(yù)測G D P也就是3%的增長。有了新政的作用后，從產(chǎn)出即G D P的角度來講，增長達(dá)到6.1%，是相當(dāng)不錯的，比預(yù)期要好。

　　PMI3月底超過50%。國家統(tǒng)計局公布了3月份的采購經(jīng)理指數(shù)(P M I)，這個指標(biāo)是反映經(jīng)濟(jì)是上行還是下行的標(biāo)準(zhǔn)，分界線是50%。據(jù)統(tǒng)計，3月底 PMI達(dá)到了52.4%，反映了整個經(jīng)濟(jì)開始向上走，這是繼去年9月份以來首次突破50%大關(guān)。

　　投資完成額達(dá)到了相當(dāng)高的增長。第一季度投資額也實現(xiàn)了開門紅，增長達(dá)到了28.8%，比預(yù)期的要好。這個數(shù)字還沒有考慮價格指數(shù)的增長，如果考慮價格指數(shù)的影響，實際增長達(dá)到了30.2%(見圖1)。這是一個相當(dāng)高的數(shù)字。

圖1 2004～2009 一季度投資增速比較

　　國家預(yù)算內(nèi)資金一季度增長100%

　　積極的財政政策體現(xiàn)在擴大公共投資、擴大赤字上，就是有更多的錢可以用來搞投資了，國家預(yù)算內(nèi)資金大大增加。另外一個指標(biāo)，新開工項目計劃投資達(dá)到87%(見表1)。中央之所以在去年下決心要搞投資新政，很重要的一點就是去年新開工項目一直比較低迷。新開工項目是整個固定資產(chǎn)投資的一個先行指標(biāo)，它的下降很大程度上影響著固定資產(chǎn)投資完成額。今年第一季度這個數(shù)字達(dá)到87%，是一個很好的兆頭。

表1 2009年第一季度城鎮(zhèn)投資增長態(tài)勢(單位：%)

　　此外，第一季度國有投資增長了43.4%，其中，鐵路投資增長102%，水利投資增長了82.5%。從這些數(shù)據(jù)來看，我認(rèn)為可以說投資新政、4萬億投資確實體現(xiàn)出了相應(yīng)效果。

　　第一季度房地產(chǎn)市場及投資態(tài)勢

　　房地產(chǎn)的投資占到固定資產(chǎn)投資的20%～23%左右，是比例非常大的一塊。總的來看，房地產(chǎn)市場第一季度的一系列指標(biāo)有所回暖，出現(xiàn)了所謂的“小陽春”，比如全國商品房銷售面積增長8.2%，其中住宅銷售面積增長8.7%，這是面積上的指標(biāo);我認(rèn)為最值得關(guān)注的是銷售額，通俗地講，面積代表賣方供應(yīng)，銷售額代表買方購買。第一季度銷售額同比增長23.1%，其中商品住宅銷售額同比增長24.7%，這個數(shù)字是比較理想的，反映了需求明顯增加。從房價上看，3月份全國70個大中城市房價同比下降1.3%，降幅比2月份擴大0.1個百分點，環(huán)比上漲0.2%，自去年8月以來首次環(huán)比回升。去年8月份開始出現(xiàn)環(huán)比下降，我認(rèn)為那時候房地產(chǎn)價格到頂峰了。今年3月份房價環(huán)比又開始上升，但房價是否真到了谷底仍然不明確。只能說有可能，還有待于進(jìn)一步觀察。

　　房地產(chǎn)開發(fā)投資上，1～3月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長4.1%，增幅比1～2月提高3.1個百分點，但比去年同期回落28.2個百分點。今年1月份房地產(chǎn)開發(fā)投資是1%左右，第一季度增長到4.1%，盡管同比增長很低，但沒有出現(xiàn)負(fù)增長。房屋新開工面積也是一個先行指標(biāo)，第一季度同比下降16.2%，降幅比1～2月擴大1.4個百分點。這體現(xiàn)出了房地產(chǎn)業(yè)下行的壓力沒有改善。

　　信貸態(tài)勢

　　第一季度人民幣貸款增加4.58萬億元，逼近全年新增信貸額度5萬億的總額。從信貸上看，當(dāng)前投資增長的態(tài)勢十分明顯。

　　對近期形勢的判斷

　　至3月底，宏觀調(diào)控政策效果有所顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增長勢頭有所回升，但是否觸底、能否穩(wěn)定還需進(jìn)一步觀察。預(yù)計全年投資增長可達(dá)20%左右。從全年來看，由于新政的帶動作用，今年保8%應(yīng)該是可以的，我們的預(yù)測設(shè)定了比現(xiàn)實還要嚴(yán)格的限制：凈出口只增長0，實際上還是有較大增長;消費只增長10%，實際上現(xiàn)在是15%。在這種嚴(yán)格的條件下，投資增長大概只需20%就可以達(dá)到保八的目標(biāo)。當(dāng)然，這里面有很多變數(shù)。利用數(shù)學(xué)模型測算，可判斷投資新政對農(nóng)業(yè)的拉動作用最大，可使其增加值增加8962億元，占總體拉動作用11.6%。其次為建筑業(yè)，增加值增加6113億元，約占總體拉動作用的7.9%。

　　擴大投資方針的長期性

　　針對現(xiàn)在的投資狀況，很多人擔(dān)心新的投資總量政策是否會使我國經(jīng)濟(jì)重新走上“過度依賴投資”和“投資過熱”的老路。這樣的呼聲很強，有此擔(dān)心的人不在少數(shù)，很多著名專家建議擴大投資要慎之又慎，認(rèn)為我國經(jīng)濟(jì)內(nèi)部失衡的一個主要原因就是投資率過高。所以，對這個投資問題，我們要認(rèn)真對待，如果把問題提得尖銳一點，現(xiàn)在PPI、CPI是負(fù)，假若下半年出現(xiàn)正值，出現(xiàn)通貨膨脹，我們是不是要停止新政策，重新回到控制固定資產(chǎn)投資規(guī)模的政策上來?我認(rèn)為下半年出現(xiàn)通貨膨脹是一個很正常的現(xiàn)象，政策導(dǎo)向增加流動性，流動性增長必然帶來價格的上升。

　　投資率的形成要從投資需求和資金供給兩方面來看

　　首先，投資需求非常大，還遠(yuǎn)沒有滿足。經(jīng)濟(jì)危機之前的幾年，由于世界經(jīng)濟(jì)強勁增長，我國的外部需求增長也很快。內(nèi)部需求這塊，我國工業(yè)化和城鎮(zhèn)化的進(jìn)程還遠(yuǎn)沒完成，本就需要大量的固定資產(chǎn)投資。此外，我國跟發(fā)達(dá)國家相比，還處于成長期，存在30～40年的差距。這個差距不僅是產(chǎn)出的差距，而且是人均資本的差距，我們還有很多的投資需求沒有滿足。把這種投資需求分開來看，首先是公共部門投資需求還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有得到滿足，水利工程，環(huán)保交通等都差得很遠(yuǎn)。據(jù)有關(guān)機構(gòu)調(diào)研，按規(guī)劃，我國高速公路網(wǎng)的建設(shè)還需要16萬億人民幣的投資，而現(xiàn)在平均每年只有一兩萬億。當(dāng)前一些人說我們的投資率太高了，投資規(guī)模太大了。我認(rèn)為這種判斷是不成立的。要完成工業(yè)化、城鎮(zhèn)化，公共服務(wù)水平要實現(xiàn)城鄉(xiāng)均等化，我們到底需要多少投資?這個數(shù)是天文數(shù)字。如果再看企業(yè)部門，一些專家的研究表明，我國的投資回報率相當(dāng)高，說明企業(yè)部門的投資空間還相當(dāng)大。

　　其次，資金供給非常充裕。多年來，我國的儲蓄一直大于投資。儲蓄與投資的差額(凈資本輸出)的規(guī)模有多大?2007年的差額達(dá)到23380億元，相當(dāng)于2007年瓊、渝、黔、滇、陜、甘、寧、青、藏9省區(qū)1.97億人產(chǎn)出(22776億元)的1.02倍;相當(dāng)于2006年國家財政支出中挖潛改造和科技三項費用、支農(nóng)、科教文衛(wèi)、社會保障和國防等五項最重要支出之和(16443億元)的1.4倍;相當(dāng)于2007年全國固定資本形成總額的22%。那么這些錢哪兒去了呢?通過貿(mào)易順差增長以資本輸出的形式借出去了。所以我們的資金供給非常大。

　　由此可見，我國高投資率形成的“秘密”是：強勁的投資需求+充裕的資金供給。從這個簡單的分析框架來看，投資率高跟地方政府想不想投資關(guān)系并不是很密切。沒有強勁的投資需求和充分的資金供給，再有投資欲望也不行。我們現(xiàn)在有很多地方投資率很高，有些地方投資率比較低，主要是受這兩大因素影響。

　　中國高投資率是否能長期持續(xù)

　　真正的決定性因素是高水平的資金供給能否長期持續(xù)。真正決定一個國家能搞多大規(guī)模的投資，在正常情況下就決定于這個國家能有多大儲蓄，而不是需求。一些非洲國家投資需求很大，更想投資，但它沒有儲蓄，沒有足夠的錢而不能投資。所以，真正決定一個國家能不能投資，能投多大規(guī)模，關(guān)鍵在于它的儲蓄能不能上得去，而我國恰恰有這樣的條件。

　　決定消費儲蓄比例的3個長期因素。我們的長期信心在于有比較高額的儲蓄，但問題是以后能否還會有如此高的儲蓄。我的看法是在比較長的時期內(nèi)，我國會一直有比較高的儲蓄率。其主要原因有三：一是社會歷史文化傳統(tǒng)。中國人有重儲蓄的社會歷史文化傳統(tǒng);二是人口“紅利”。人口紅利是指勞動力人口在總?cè)丝诋?dāng)中所占的比重較大或上升所產(chǎn)生的正面影響。只有勞動力人口才能產(chǎn)出，才能夠提供儲蓄，一個社會當(dāng)中如果勞動力人口特別大，其儲蓄率肯定較高。我國的情況是這么多年來，勞動力人口的比重在不斷上升，所以我們可以享受人口“紅利”，享受勞動力人口比重不斷上升所帶來的好處。三是中國處在社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特定階段。過去30年中有兩個特點：高速發(fā)展與急劇變革。分配、勞動、教育、醫(yī)療、住房等各項社會制度由計劃福利性質(zhì)變革到市場行為，這就使得老百姓要多存錢。

　　結(jié)論。以上3個原因不可能在短時期內(nèi)有明顯變化，因此我國將在較長時期內(nèi)保持較高的儲蓄率。由于投資率是由儲蓄率決定的，因而中國的高投資率是一個長期現(xiàn)象。按照高盛公司的研究結(jié)論，2003～2010年，中國的平均投資率仍將高達(dá)36%;2010～2050年，中國的平均投資率仍將保持在30%的水平。

　　科學(xué)發(fā)展與高投資率的關(guān)系

　　投資率與通貨膨脹

　　有人認(rèn)為投資率高會帶來通貨膨脹，這是最主要的憂慮。現(xiàn)在問題是，高投資率跟通貨膨脹有沒有必然的聯(lián)系?從圖2中可以看出，比較高的投資率和通貨膨脹(CPI)并沒有必然的聯(lián)系。

 

圖2 1990～2007投資率與IPC走勢對比

　　從圖2中可見，在以前的階段，投資率的上升會引起C P I的上漲，這是由那個階段的特點決定的。而現(xiàn)階段，投資率達(dá)到了歷史的最高點，但通脹并沒有大幅增長，甚至有兩年還是負(fù)增長，出現(xiàn)了通縮。有人說2007、2008年投資率達(dá)到了歷史最高，C P I達(dá)到了6.8%以上，通貨膨脹出現(xiàn)了，但仔細(xì)分析這兩年的通貨膨脹會發(fā)現(xiàn)，這種現(xiàn)象主要是由于食品價格上漲帶來的，特別是豬肉價格。

　　產(chǎn)能過剩?——庫存增加率與投資率

　　圖3 1990～2007存貸率和投資率對比

　　先看一看圖3投資率和存貨率的曲線。從近幾年情況看，盡管我們投資率增長很快，但并沒有很高的存貨率，我們的產(chǎn)品都賣出去了，并沒有出現(xiàn)明顯的產(chǎn)能過剩。當(dāng)然這種擔(dān)心很好，提醒官方不要浪費和重復(fù)建設(shè)。但從目前實際來看，這種全面產(chǎn)能過剩的情況還沒有出現(xiàn)。

　　我國人均產(chǎn)出在全球排名仍在100名之后，與發(fā)達(dá)國家還有幾十年的差距，何言總體產(chǎn)能過剩?

　　現(xiàn)在真正的產(chǎn)能過剩是局部產(chǎn)能過剩，這能說明投資總量過多嗎?如果說某些行業(yè)投資過大，結(jié)果產(chǎn)能過剩，就能夠說總體投資過大的話，那么某些行業(yè)投資不足，供給短缺，豈不是又可以說總體投資不足了?這兩個結(jié)論是同一邏輯分析下相互矛盾的結(jié)論。所以說目前某些行業(yè)局部產(chǎn)能過剩是一個結(jié)構(gòu)問題，而不是總量問題。

　　高投資與投資效益

　　還有人擔(dān)心，按照邊際效益遞減的規(guī)律，投資持續(xù)增長，投資效益會越來越少。而實際上按一些專家作的分析結(jié)論，并不是這樣的(見圖4)。

圖4 中國的資本回報率

　　高投資與生態(tài)環(huán)境問題

　　還有人擔(dān)心大規(guī)模的投資支撐不了脆弱的生態(tài)環(huán)境，從科學(xué)發(fā)展觀來看，建設(shè)環(huán)境友好型的社會的出發(fā)點非常好。但能不能把環(huán)境和生態(tài)當(dāng)中出現(xiàn)的問題統(tǒng)統(tǒng)歸罪到投資太多，特別是總量投資太多上來呢?

　　按照世界銀行(1997)的說法：發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗顯示，一個國家在經(jīng)濟(jì)高速增長時期，環(huán)保投入要在一定時間內(nèi)持續(xù)穩(wěn)定地達(dá)到GD P的1～1.5%，才能有效的控制住污染，達(dá)到3.0%才能使環(huán)境質(zhì)量得到明顯改善。據(jù)吳舜澤等學(xué)者測算，我國“十五”期間直接的污染治理投資只占GDP的0.6%左右，離理想的3%還有很大的距離。那么我們想一想，之所以有這些環(huán)保和生態(tài)問題，到底是投資總量問題還是投資結(jié)構(gòu)問題?

　　所以，我們的結(jié)論是，我國經(jīng)濟(jì)和社會運行中出現(xiàn)的通貨膨脹、產(chǎn)能過剩、生態(tài)環(huán)境惡化等問題的出現(xiàn)與總量意義上的高投資率并沒有必然聯(lián)系。仔細(xì)分析，我們會發(fā)現(xiàn)許多問題的產(chǎn)生應(yīng)在投資結(jié)構(gòu)或其他政策領(lǐng)域?qū)ふ腋?，特別應(yīng)注意區(qū)分總量問題與結(jié)構(gòu)問題。

　　對投資新政的再理解

　　我認(rèn)為，僅僅從短期的形勢變化角度來理解投資宏觀政策的調(diào)整是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，還必須從長期的、本質(zhì)性因素的影響進(jìn)行考慮。我們目前的投資方針絕不應(yīng)該只是一個短期而是長期的投資策略。否則我們就必須面臨這樣的問題，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢得以恢復(fù)時，我們是否還應(yīng)該堅持“在優(yōu)化結(jié)構(gòu)的前提下保持合理投資規(guī)模”這樣一個政策呢?或者說是否要恢復(fù)對投資總量進(jìn)行控制的政策呢?

　　我認(rèn)為目前的擴大投資的方針，投資調(diào)控的新思路是對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展客觀要求的認(rèn)識的反映。即使不考慮短期因素，宏觀的投資總量調(diào)控政策也遲早要從控制投資規(guī)模向充分利用儲蓄資源，激勵固定資產(chǎn)投資、保持投資與儲蓄的基本平衡的方向轉(zhuǎn)變。當(dāng)前的這次宏觀投資政策調(diào)整，短期因素僅是誘發(fā)因素。我們希望在今后發(fā)展中，這樣的投資總量調(diào)控理念能長期保持下去。

　　★編后：本文是根據(jù)作者在中施企協(xié)第24次年會首屆中國工程建設(shè)職業(yè)經(jīng)理人高峰論壇上的演講錄音整理，未經(jīng)作者確認(rèn)。