PPP名人唐川：多政策控制企業(yè)債權(quán)融資，最困難時(shí)期即將到來(lái)！

發(fā)布日期：2018-06-27來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)來(lái)源編輯：張繼蕊

[摘要]

　　 進(jìn)入2018年，監(jiān)管層對(duì)企業(yè)融資的控制措施可謂是層層加碼，不僅直接影響了企業(yè)資金鏈的“健康”運(yùn)轉(zhuǎn)，引發(fā)債券違約危機(jī)，還令銀行、信托等金融機(jī)構(gòu)陷入業(yè)務(wù)大幅縮量。加上各方在現(xiàn)階段皆不敢創(chuàng)新，甚至不言創(chuàng)新，也讓企業(yè)尋找“新出路”的機(jī)會(huì)變得渺茫。在嚴(yán)控財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)以及“守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”的監(jiān)管方針下，更為嚴(yán)格的管理政策預(yù)計(jì)還將陸續(xù)出臺(tái)，企業(yè)將面臨最為艱難的債務(wù)處理階段。綜合2018年起的相關(guān)政策和市場(chǎng)的反饋，我們認(rèn)為以下幾項(xiàng)管理措施對(duì)企業(yè)的影響或許最為“致命”。

　　 一、抑制多頭融資，啟動(dòng)聯(lián)合授信管理 為抑制多頭融資、過(guò)度融資行為，有效防控重大信用風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)于6月1日印發(fā)《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合授信管理辦法（試行）》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》），并部署開(kāi)展試點(diǎn)工作。《辦法》明確了聯(lián)合授信機(jī)制目標(biāo)、適用范圍和基本工作原則；建立了成員銀行協(xié)議、銀企協(xié)議、聯(lián)席會(huì)議制度等運(yùn)作管理框架；明確了信息共享、聯(lián)合授信額度管理和融資臺(tái)賬管理等風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制；確立了企業(yè)進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警狀態(tài)后，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)和處置機(jī)制；明確了對(duì)違規(guī)企業(yè)和違規(guī)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的懲戒措施。

　　 聯(lián)合授信，顧名思義，是指擬對(duì)或已對(duì)同一企業(yè)（含企業(yè)集團(tuán)）提供債務(wù)融資的多家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，通過(guò)建立信息共享機(jī)制，改進(jìn)銀企合作模式，提升銀行業(yè)金融服務(wù)質(zhì)效和信用風(fēng)險(xiǎn)防控水平的運(yùn)作機(jī)制。雖然以前在國(guó)有銀行、股份制銀行范圍內(nèi)存在聯(lián)合授信的操作模式，但是此政策是金融業(yè)監(jiān)管部門首次對(duì)多金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合授信進(jìn)行強(qiáng)行管理，以往企業(yè)慣用的分頭授信、分頭融資，國(guó)有銀行、股份制銀行、城商行多層次融資體系在此政策出臺(tái)之后將逐漸退出歷史舞臺(tái)。未來(lái)企業(yè)在銀行端的融資將受銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)范圍內(nèi)共享企業(yè)融資臺(tái)賬信息的約束——這也是區(qū)塊鏈模式的一個(gè)典型運(yùn)用場(chǎng)景，該模式下企業(yè)信貸的信息將更為透明，除了銀行端融資總量受到限制外，企業(yè)重復(fù)融資、采用虛假標(biāo)的融資的操作也將被杜絕。不過(guò)對(duì)于許多企業(yè)而言，尤其是此前較受銀行青睞的國(guó)有企業(yè)、大型企業(yè)而言，此項(xiàng)管理措施將會(huì)使他們因達(dá)到聯(lián)合授信上限而被迫擠出銀行融資渠道之后選擇其他資管類的融資渠道，進(jìn)而推高企業(yè)綜合融資成本。并且，對(duì)于為企業(yè)做信貸額度“增量服務(wù)”的城商行而言也會(huì)有較大的業(yè)務(wù)影響。所以，如何平衡各方利益，還有待該政策實(shí)踐并調(diào)整后給出合理的答案。

　　 二、加碼“穿透”管理，控制銀行委貸出口 為全面控制券商資管、基金子公司私募、契約型基金、有限合伙基金等大資管項(xiàng)下的業(yè)務(wù)主體的投資風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范投資范圍。銀監(jiān)會(huì)于今年1月5日發(fā)布了特別針對(duì)資金“出口”管理的《銀監(jiān)會(huì)關(guān)于印發(fā)商業(yè)銀行委托貸款管理辦法的通知》。該《通知》是銀監(jiān)會(huì)專門針對(duì)委托貸款業(yè)務(wù)提出的全面、系統(tǒng)的規(guī)范文件，其提出的主要目的是防止銀行過(guò)分參與大型企業(yè)以及地方政府項(xiàng)目的杠桿融資，以及資管類產(chǎn)品的投資業(yè)務(wù)，防止資金脫實(shí)向虛，從而更好地發(fā)揮服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。《通知》中明確提出：商業(yè)銀行不得接受委托人為金融資產(chǎn)管理公司和經(jīng)營(yíng)貸款業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)的委托貸款業(yè)務(wù)申請(qǐng)。并且資金用途不得為以下五方面：1、生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)或投資國(guó)家禁止的領(lǐng)域和用途；2、從事債券、期貨、金融衍生品、資產(chǎn)管理產(chǎn)品等投資；3、作為注冊(cè)資本金、注冊(cè)驗(yàn)資；4、用于股本權(quán)益性投資或增資擴(kuò)股（監(jiān)管部門另有規(guī)定的除外）；5、其他違反監(jiān)管規(guī)定的用途。在此《通知》發(fā)布的同時(shí)，證監(jiān)會(huì)即通過(guò)窗口指導(dǎo)叫停了券商資管及私募基金投資委托貸款資產(chǎn)及信貸資產(chǎn)業(yè)務(wù)，作為配套，基金業(yè)協(xié)會(huì)停止對(duì)投貸款項(xiàng)目的集合計(jì)劃的備案。而后，為防止各類資管借道信托通道實(shí)施委托貸款，證監(jiān)會(huì)又委托中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)逐一通知各類管理人，要求不得新增參與銀行委托貸款、信托貸款等貸款類業(yè)務(wù)的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，從而全面限制了債權(quán)類資管項(xiàng)目的業(yè)務(wù)新增。

　　 三、資管進(jìn)入強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代，“通道創(chuàng)新”已無(wú)空間 4月27日，代表資管行業(yè)“最高指導(dǎo)文件”的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》正式發(fā)布，從此監(jiān)管層將對(duì)“大資管”進(jìn)行統(tǒng)一化管理。該《意見(jiàn)》特別對(duì)持牌代銷、不得設(shè)立資金池、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金設(shè)置、穿透管理、去杠桿化、打破剛兌與多層嵌套，以及具有新時(shí)期特征的智能投顧管理作出了相關(guān)管理措施的明確。在該文件發(fā)布之后，各金融機(jī)構(gòu)皆以此為依據(jù)進(jìn)行了業(yè)務(wù)方向調(diào)整，大幅縮減通道類業(yè)務(wù)，銀行也將通過(guò)具有設(shè)立獨(dú)立法人地位的子公司開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，以隔離風(fēng)險(xiǎn)，做到專業(yè)化經(jīng)營(yíng)。

　　 雖然該資管新規(guī)主要針對(duì)銀保監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)直屬管理的金融機(jī)構(gòu)旗下的資管公司或產(chǎn)品進(jìn)行管理，暫不對(duì)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立的基金公司及其管理的資管產(chǎn)品進(jìn)行監(jiān)管，但是這并不意味著私募基金就具備“靈活度”。根據(jù)當(dāng)前的《私募投資基金備案須知》，目前底層標(biāo)的為民間借貸、小額貸款、保理資產(chǎn)等《私募基金登記備案相關(guān)問(wèn)題解答（七）》所提及的屬于借貸性質(zhì)的資產(chǎn)或其收（受）益權(quán)；或是通過(guò)委托貸款、信托貸款等方式直接或間接從事借貸活動(dòng)的；或是通過(guò)特殊目的載體、投資類企業(yè)等方式變相從事上述活動(dòng)的；以及其他固定收益類的非標(biāo)投資項(xiàng)目都處于無(wú)法備案的狀態(tài)，所以在私募基金公司領(lǐng)域管理曾仍舊依據(jù)“打破剛兌”、“打破多層嵌套”等原則進(jìn)行管理。未來(lái)企業(yè)的非銀行融資渠道也將會(huì)收到嚴(yán)格的控制與強(qiáng)制清理——從當(dāng)前銀保監(jiān)會(huì)公布的“通道類信托業(yè)務(wù)規(guī)模大幅縮減，行業(yè)過(guò)快增長(zhǎng)勢(shì)頭得到遏制”的相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)看，該趨勢(shì)已經(jīng)確定。所以企業(yè)如果堅(jiān)持要借以通道融資，也要嚴(yán)格按照政策法規(guī)要求謹(jǐn)慎進(jìn)行，以股權(quán)融資，額度和杠桿范圍內(nèi)的債權(quán)融資方式為主，以免觸及政策“紅線”。

　　 四、項(xiàng)目資本金須為自有資金，不得以“明股實(shí)債”等方式融資 從2016年起，項(xiàng)目資本金的融資開(kāi)始就成為了財(cái)政部等部委重點(diǎn)監(jiān)管對(duì)象。在PPP領(lǐng)域，2016年5月30日，財(cái)政部和發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步共同做好政府和社會(huì)資本合作（PPP）有關(guān)工作的通知》（財(cái)金〔2016〕32號(hào)），在對(duì)PPP模式進(jìn)一步發(fā)展進(jìn)行鼓勵(lì)的大方向下，著重提出了：要堅(jiān)決杜絕各種非理性擔(dān)保或承諾、過(guò)高補(bǔ)貼或定價(jià)，避免通過(guò)固定回報(bào)承諾、明股實(shí)債等方式進(jìn)行變相融資。緊隨其后，財(cái)政部在《關(guān)于組織開(kāi)展第三批政府和社會(huì)資本合作示范項(xiàng)目申報(bào)篩選工作的通知》（財(cái)金函〔2016〕47號(hào)）中也已明確提出：通過(guò)保底承諾、回購(gòu)安排等方式進(jìn)行變相融資的項(xiàng)目，將不予受理。而后，《關(guān)于規(guī)范政府和社會(huì)資本合作(PPP)綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目庫(kù)管理的通知》（財(cái)辦金〔2017〕92號(hào)）將“違反相關(guān)法律和政策規(guī)定，未按時(shí)足額繳納項(xiàng)目資本金、以債務(wù)性資金充當(dāng)資本金或由第三方代持社會(huì)資本方股份的”行為界定為不符合規(guī)范運(yùn)作要求的PPP項(xiàng)目。所以PPP項(xiàng)目資本金按照“92號(hào)文”等相關(guān)規(guī)定應(yīng)該是企業(yè)自有資金，在金融風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)控的大環(huán)境下，相信這也是未來(lái)監(jiān)管層對(duì)于大部分項(xiàng)目的要求。

　　 同時(shí)，監(jiān)管層較為實(shí)質(zhì)性的控制手段主要包括通道類資管業(yè)務(wù)備案管理以及通過(guò)窗口指導(dǎo)對(duì)資管機(jī)構(gòu)在相關(guān)方面的強(qiáng)制管理。尤其是在資管工作推進(jìn)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)“備案”這一所有私募類資管的必要流程被強(qiáng)行管制之后，“明股實(shí)債”這種實(shí)質(zhì)屬于固定收益類的非標(biāo)投資勢(shì)必都將無(wú)法推進(jìn)。同時(shí)，《關(guān)于保險(xiǎn)資金設(shè)立股權(quán)投資計(jì)劃有關(guān)事項(xiàng)的通知》（保監(jiān)資金〔2017〕282號(hào)）、《關(guān)于加強(qiáng)保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理支持防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（保監(jiān)發(fā)〔2018〕6號(hào)）等文件也在防范保險(xiǎn)資金以通道、明股實(shí)債參與各類企業(yè)融資等方面做出了要求。此外，財(cái)政部金融司司長(zhǎng)王毅去年在11月1日舉辦的2017第三屆中國(guó)PPP融資論壇上對(duì)此也特別做了明確?；谝陨闲畔⒖梢灶A(yù)測(cè)，未來(lái)企業(yè)或是因沒(méi)有足額的自有資金，或是主觀上為了加杠桿，通過(guò)信托、資管、私募基金等通道，采用“明股實(shí)債”或者“小股大債”的方式，用債務(wù)資金充當(dāng)資本金，以加多重杠桿的形式參與項(xiàng)目的方式都將通過(guò)項(xiàng)目退庫(kù)、行政處罰等措施予以強(qiáng)制整頓。所以，企業(yè)希望通過(guò)外部融資來(lái)參與業(yè)務(wù)的想法也需要有所收斂。

　　 隨著時(shí)間的推移，企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)危機(jī)也將越來(lái)越近——經(jīng)初步統(tǒng)計(jì)，今年信托到期規(guī)模總量將達(dá)六萬(wàn)億元，在當(dāng)前的管理政策之下，大部分企業(yè)的信托融資續(xù)期將很難操作。并且2018年至今共已有約二十只債券到期兌付違約，涉及總金額逼近約160億元，涉及債務(wù)主體十余家?？梢?jiàn)，市場(chǎng)整體債權(quán)融資危機(jī)已近在咫尺。加上《“十三五”現(xiàn)代金融體系規(guī)劃》發(fā)布之后將對(duì)影子銀行、資管產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)行更為嚴(yán)格的監(jiān)管——實(shí)現(xiàn)宏觀審慎管理和金融監(jiān)管對(duì)所有金融機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)、活動(dòng)及其風(fēng)險(xiǎn)全覆蓋，并要求完善全鏈條真實(shí)資本、杠桿率和風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提等監(jiān)管工具的使用。所以企業(yè)未來(lái)的財(cái)務(wù)操作的“靈活”空間還將隨著新一輪監(jiān)管政策的出臺(tái)而大幅壓縮。目前看來(lái)，“未雨綢繆”已無(wú)法使企業(yè)抗衡監(jiān)管層的整體管理力度，或許要“當(dāng)機(jī)立斷”，妥善處理資產(chǎn)并縮減成本才能熬過(guò)即將到來(lái)的寒冬。

　　 當(dāng)然，國(guó)家在控制債權(quán)融資和企業(yè)杠桿率的同時(shí)，也開(kāi)出了更多創(chuàng)新型的股權(quán)融資渠道，比如可轉(zhuǎn)換股票存托憑證（CDR）上市方式的推行以及計(jì)劃在上交所設(shè)立新的交易板塊等等。不過(guò)，種種新策略的研究還需時(shí)日，對(duì)企業(yè)而言遠(yuǎn)水解不了近渴，所以企業(yè)還是要以“自救”為主，盡快研究好資金儲(chǔ)備策略，爭(zhēng)取比同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者撐得更久，以在未來(lái)融資工具更為豐富或金融環(huán)境相對(duì)寬松之時(shí)有基礎(chǔ)再次走上擴(kuò)張之路。

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