銀行參與PPP項(xiàng)目成大勢(shì) 五種模式各領(lǐng)風(fēng)騷

發(fā)布日期：2015-08-21來(lái)源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)編輯：宋珍珍

[摘要]

　　中信建投證券研究發(fā)展部 楊榮

　　 PPP 模式方興未艾，未來(lái)幾年將釋放數(shù)萬(wàn)億元的資金需求。由此，PPP項(xiàng)目將成為繼地方融資平臺(tái)之后商業(yè)銀行的又一大貸款投向。而與傳統(tǒng)貸款人角色不同，商業(yè)銀行在PPP項(xiàng)目中將擔(dān)當(dāng)綜合化的融資服務(wù)咨詢機(jī)構(gòu)，一方面，銀行為PPP項(xiàng)目提供良好的金融資源，包括貸款、投行、保險(xiǎn)、信托等;另一方面，銀行業(yè)將積極參與到項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、開發(fā)等顧問服務(wù)，為項(xiàng)目開發(fā)提供咨詢。

　　 在銀行參與PPP過程中，有兩個(gè)方面需要注意：第一是項(xiàng)目收益與期限。在以前地方融資平臺(tái)下，債務(wù)多擁有隱性政府擔(dān)保，但是在PPP模式下，項(xiàng)目公司債權(quán)具有期限較長(zhǎng)、利率偏低的特點(diǎn)，并且沒有政府隱性擔(dān)保，這也是部分信托資金參與PPP項(xiàng)目的主要顧慮。第二是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，PPP模式有望取代地方融資平臺(tái)，但是未來(lái)政府很難繼續(xù)為PPP項(xiàng)目承諾隱性擔(dān)保，因此商業(yè)銀行參與PPP需要做好事前盡職調(diào)查，選擇優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目并與優(yōu)質(zhì)企業(yè)合作。

　　 模式一：投貸模式

　　 所謂投貸模式，是指商業(yè)銀行通過發(fā)放貸款和運(yùn)用投行資金的形式滿足PPP項(xiàng)目融資需求。發(fā)放貸款使得商業(yè)銀行成為PPP項(xiàng)目的債權(quán)人，投行資金的介入使得商業(yè)銀行可成為PPP項(xiàng)目的股東，商業(yè)銀行既獲得利息收入，也可以獲得股息收入，這有助于調(diào)節(jié)銀行收入結(jié)構(gòu)。同時(shí)，貸款和投行資金聯(lián)動(dòng)可以降低銀行大規(guī)模貸款帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，投行資金的參與也為銀行更好參與PPP項(xiàng)目的運(yùn)作提供了良好的契機(jī)。

　　 從全球來(lái)看，在公共基礎(chǔ)設(shè)施投資者當(dāng)中，保險(xiǎn)公司、資管公司和公共養(yǎng)老金充當(dāng)主要角色，非銀金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮更大作用，參與深度更高。大型基建投資項(xiàng)目能夠帶來(lái)相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流、較高收益率，最重要的是能夠?qū)崿F(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，長(zhǎng)期低風(fēng)險(xiǎn)可以對(duì)沖其他投資項(xiàng)目。在銀行業(yè)大資管時(shí)代來(lái)臨、金融自由化前景可期的情況下，商業(yè)銀行可以通過非銀業(yè)務(wù)更多地參與PPP。

　　 此外，值得注意的是，相比較一般商業(yè)銀行而言，大型國(guó)有商業(yè)銀行和擁有金融控股集團(tuán)背景的商業(yè)銀行更具競(jìng)爭(zhēng)力。大型國(guó)有商業(yè)銀行擁有充足的信貸資源，具有豐富的項(xiàng)目運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，擁有成熟的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和調(diào)查體系;中信銀行、平安銀行等具有金控集團(tuán)背景的商業(yè)銀行，不僅擁有專業(yè)的服務(wù)團(tuán)隊(duì)，而且具有豐富的項(xiàng)目運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)和資源，在集團(tuán)聯(lián)動(dòng)下，成立PPP項(xiàng)目聯(lián)合體，充分發(fā)揮協(xié)作效應(yīng)，可以為PPP項(xiàng)目搭建一體化金融平臺(tái)，成為PPP項(xiàng)目的牽頭人，從而擁有更多機(jī)會(huì)。

　　 模式二：貸款模式

　　 2008 年以來(lái)，地方政府通過地方融資平臺(tái)舉債刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，使得地方政府債務(wù)高企，中央政府多次調(diào)研政府債務(wù)情況，并明確未來(lái)將集中清理地方債務(wù)，優(yōu)先集中力量?jī)斶€到期債務(wù)。而另一方面，我國(guó)新型城鎮(zhèn)化剛剛起步，預(yù)計(jì)未來(lái)6年將釋放42萬(wàn)億元資金需求，在地方政府融資受限和償還能力受質(zhì)疑的情況下，商業(yè)銀行將失去一大貸款投向。PPP的發(fā)展在滿足新型城鎮(zhèn)化所需基礎(chǔ)設(shè)施的同時(shí)，也為商業(yè)銀行提供了新的貸款投向，PPP將成為城投債的替代和延伸。

　　 以北京地鐵4號(hào)線為例，其主要分為A和B兩個(gè)部分，A部分為土建工程部分，投資額為107億元，B部分為機(jī)電項(xiàng)目，包括地鐵車輛、售票系統(tǒng)等，投資額為46 億元。B項(xiàng)目由特許經(jīng)營(yíng)公司——北京市京港地鐵有限公司負(fù)責(zé)建設(shè)運(yùn)營(yíng)，該公司由港鐵股份、首創(chuàng)股份和京投公司共同出資設(shè)立，其中，港鐵股份和首創(chuàng)股份分別占比49%，京投占比為2%。

　　 北京地鐵4號(hào)線項(xiàng)目的融資模式為：京港地鐵注冊(cè)資本15億元，剩余資金來(lái)自銀行無(wú)追索權(quán)貸款，期限為25年，利率為5.76%，而十年期國(guó)債收益率為5%，一般商業(yè)貸款為6.12%。

　　 京港地鐵4號(hào)線是成功PPP項(xiàng)目的典型代表。社會(huì)資本和政府合作提供公共服務(wù)，既保證了項(xiàng)目的公益性，也照顧了社會(huì)資本的利潤(rùn)。商業(yè)銀行在SPV組建過程中提供了無(wú)追索權(quán)或者有限追索權(quán)貸款，期限長(zhǎng)，利率低。由于整個(gè)項(xiàng)目有良好的人流量保證，利潤(rùn)穩(wěn)定，銀行貸款的安全性也比較高。在具體信貸模式上采取了項(xiàng)目融資、銀團(tuán)貸款、并購(gòu)貸款等。

　　 模式三：借道銀行理財(cái)模式

　　 《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》顯示，監(jiān)管層有意鼓勵(lì)銀行理財(cái)資金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，雖然明確限制商業(yè)銀行層層嵌套通道，但是商業(yè)銀行通過信托等通道參與項(xiàng)目投資仍然是可行的。

　　 銀行理財(cái)產(chǎn)品參與PPP項(xiàng)目主要是通過與信托公司等金融機(jī)構(gòu)合作，由銀行募集資金，信托公司負(fù)責(zé)投資PPP項(xiàng)目。銀行理財(cái)資金進(jìn)入PPP項(xiàng)目主要通過項(xiàng)目公司增資擴(kuò)股或者收購(gòu)?fù)顿Y人股權(quán)，并作為機(jī)構(gòu)投資人股東，獲得固定回報(bào)，并不承擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，只是名義上的股東。退出時(shí)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓和直接減資兩種方式，股權(quán)轉(zhuǎn)讓是指項(xiàng)目公司支付股權(quán)受讓金，直接減資是由銀行支付給信托公司資金，然后返還給銀行理財(cái)賬戶，程序相對(duì)復(fù)雜。

　　 該模式中，風(fēng)險(xiǎn)控制是主要考慮的因素，由于銀行理財(cái)資金或者信托作為機(jī)構(gòu)投資人股東參與PPP項(xiàng)目，雖然是名義上的股東，但是仍然面臨注入政府信用、項(xiàng)目失敗等特殊風(fēng)險(xiǎn)，因此銀行和信托在執(zhí)行前，需要既做好盡職調(diào)查，規(guī)避項(xiàng)目法律風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，又要確保項(xiàng)目擔(dān)保的可靠性，在最壞的事情發(fā)生的情況下，減少損失。

　　 此外，資管計(jì)劃也可以參與到PPP項(xiàng)目中，途徑之一是理財(cái)直接融資工具。理財(cái)直接融資工具是指由商業(yè)銀行設(shè)立、直接以單一企業(yè)的債權(quán)類融資項(xiàng)目為投資方向、由中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司統(tǒng)一托管、在銀行間市場(chǎng)公開交易、在指定渠道進(jìn)行公開信息披露的標(biāo)準(zhǔn)化投資載體。目前購(gòu)買人主要是商業(yè)銀行資管計(jì)劃。具有標(biāo)準(zhǔn)化、可流通性、充分信息披露、程序簡(jiǎn)單等優(yōu)勢(shì)。此舉有利于打破商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的剛性兌付、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　 模式四：資產(chǎn)證券化模式

　　 PPP資產(chǎn)證券化是指以項(xiàng)目未來(lái)收益權(quán)或特許經(jīng)營(yíng)權(quán)為保證的一種融資方式，因此資產(chǎn)證券化主要適合經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目和準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目。由于PPP項(xiàng)目具有以下特點(diǎn)，因此資產(chǎn)證券化是一種安全的融資方式。

　　 首先，由于PPP項(xiàng)目多是公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，面向全體公民，受眾面比較廣，而且需求彈性小，價(jià)格穩(wěn)定，因此PPP項(xiàng)目可以帶來(lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

　　 其次，現(xiàn)金流可以預(yù)測(cè)，PPP項(xiàng)目通過收費(fèi)方式收回前期投資，在項(xiàng)目開始前可以對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行充分盡職調(diào)查，而且公共項(xiàng)目由于使用價(jià)格穩(wěn)定，所以其現(xiàn)金流可以很好地被預(yù)測(cè)。

　　 最后，項(xiàng)目安全性高，公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目是良好的資產(chǎn)，而且風(fēng)險(xiǎn)在政府和私人部門之間被合理分配。

　　 銀行參與PPP項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化，一是可以通過信托等通道，用表外資金購(gòu)買PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，PPP具有較好的安全性、長(zhǎng)期性等特點(diǎn)，可以調(diào)節(jié)銀行理財(cái)產(chǎn)品或資管計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn);二是銀行非銀業(yè)務(wù)部門可以參與PPP資產(chǎn)證券化的設(shè)計(jì)產(chǎn)品和承銷。

　　 模式五：其他融資方式

　　 第一，股權(quán)融資。由銀行撮合組成產(chǎn)業(yè)投資基金，產(chǎn)業(yè)投資基金投資者由機(jī)構(gòu)和個(gè)人組成，然后參與PPP項(xiàng)目公司股權(quán)。

　　 第二，保理融資。保理融資是指保理商買入基于貿(mào)易和服務(wù)形成的應(yīng)收賬款的業(yè)務(wù)，服務(wù)內(nèi)容包括催收、管理、擔(dān)保和融資等。

　　 第三，融資租賃。PPP項(xiàng)目公司與租賃商簽訂合同，由后者負(fù)責(zé)采購(gòu)設(shè)備，然后租給PPP項(xiàng)目公司，此時(shí)租賃商擁有PPP項(xiàng)目公司一項(xiàng)債權(quán)，租賃商將其轉(zhuǎn)讓給商業(yè)銀行，由商業(yè)銀行負(fù)責(zé)向PPP項(xiàng)目公司收取租金。

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