23號(hào)文解讀——滅“實(shí)債”以求“真效”，民營(yíng)否極泰來

發(fā)布日期：2018-04-04來源：網(wǎng)絡(luò)來源編輯：張繼蕊

[摘要]

　　 2018年3月28日，財(cái)政部下發(fā)《財(cái)金〔2018〕23號(hào)：關(guān)于規(guī)范金融企業(yè)對(duì)地方政府和國(guó)有企業(yè)投融資行為有關(guān)問題的通知》（簡(jiǎn)稱“財(cái)政部23號(hào)文”）。

　　 一、23號(hào)文的真實(shí)意圖

　　 從文件標(biāo)題及首行可以看到，92號(hào)文、192號(hào)文、2059號(hào)文對(duì)應(yīng)的約束對(duì)象分別是各級(jí)政府、中央企業(yè)、各級(jí)政府，而23號(hào)文的約束對(duì)象是各級(jí)金融企業(yè)（即圖1右下圖片）。這是23號(hào)文與此前三個(gè)文件最大的不同點(diǎn)所在。

　　 從23號(hào)文的正文來看，在17條要求中，幾乎每一條都能看到對(duì)“名股實(shí)債”或“兜底安排”的限制，23號(hào)文就是在從總體要求、資本金審查、還款能力評(píng)估等金融企業(yè)參與實(shí)體投資的各個(gè)階段對(duì)地方政府及國(guó)有企業(yè)“名股實(shí)債”行為進(jìn)行限制。這是23號(hào)文內(nèi)容的核心。

　　 二、23號(hào)文是92號(hào)文、192號(hào)文、2059號(hào)文的延續(xù)

　　 17年底，11月末到12月初，從財(cái)政部、國(guó)資委、發(fā)改委以接近同時(shí)的節(jié)奏發(fā)出了92號(hào)文、192號(hào)文、2059號(hào)文，是對(duì)PPP長(zhǎng)期發(fā)展的重要指引文件。而23號(hào)文則是從限制“名股實(shí)債”角度對(duì)這三個(gè)文件的延續(xù)。

　　 92號(hào)文中指出，“構(gòu)成違法違規(guī)舉債擔(dān)保”的項(xiàng)目將予以清退。具體“包括由政府或政府指定機(jī)構(gòu)回購(gòu)社會(huì)資本投資本金或兜底本金損失的；政府向社會(huì)資本承諾固定收益回報(bào)的；政府及其部門為項(xiàng)目債務(wù)提供任何形式擔(dān)保的；存在其他違法違規(guī)舉債擔(dān)保行為的”。這恰恰是23號(hào)文最核心的要求。

　　 而在192號(hào)文中，則要求央企對(duì)PPP項(xiàng)目的凈投資不得超過上一年集團(tuán)合并凈資產(chǎn)的50%，凈投資的定義不僅包括PPP的股權(quán)、債權(quán)投資，也包括了企業(yè)提供的擔(dān)保、增信等資金，央企提供擔(dān)保的規(guī)模也將得到限制。

　　 2059號(hào)文中，第六條，同樣提出“禁止政府和投資人簽訂承諾回購(gòu)?fù)顿Y本金、承諾最低收益等條款，嚴(yán)禁利用PPP模式違法違規(guī)變相舉債，嚴(yán)防地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”，與前述文件一脈相承。而在第七條中，則指出，“鼓勵(lì)政府投資通過資本金注入、投資補(bǔ)助、貸款貼息等方式支持民間資本PPP項(xiàng)目，鼓勵(lì)各級(jí)政府出資的PPP基金投資民間資本PPP項(xiàng)目。鼓勵(lì)各類金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢(shì)，……有針對(duì)性地為民間資本PPP項(xiàng)目提供優(yōu)質(zhì)金融服務(wù)”，對(duì)政府和金融機(jī)構(gòu)給予民營(yíng)企業(yè)的融資支持都給出了相應(yīng)的指引。

　　 三、民營(yíng)企業(yè)否極泰來，環(huán)境建設(shè)大放異彩

　　 限制“名股實(shí)債”的原因從兩個(gè)維度考慮：“名股實(shí)債”會(huì)無上限地增加地方政府的擔(dān)保，導(dǎo)致地方政府出現(xiàn)償債風(fēng)險(xiǎn)；另一個(gè)維度是“名股實(shí)債”意味著剛性支出，項(xiàng)目的效果在剛性支出承諾下無法保證。23號(hào)文的意圖，和促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)參與PPP的意圖，本質(zhì)一樣，用一個(gè)字概括，就是“效”。這個(gè)效，既是效率，也是效果。

　　 各金融企業(yè)在面對(duì)地方政府和國(guó)有企業(yè)時(shí)，擔(dān)保能力是金融企業(yè)參與的重要?jiǎng)恿?。?dāng)?shù)胤秸蛧?guó)有企業(yè)喪失擔(dān)保能力時(shí)，金融企業(yè)的業(yè)務(wù)存續(xù)會(huì)新增傾向于更有收益能力的民營(yíng)企業(yè)，從而民營(yíng)企業(yè)的活力在18年否極泰來。

　　 我們近期連續(xù)一個(gè)月在進(jìn)行三地路演，認(rèn)為需要重新重視環(huán)境類PPP領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。我們以2月6號(hào)發(fā)布的財(cái)政部第四批PPP示范項(xiàng)目為數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，看到了環(huán)境類PPP投資金額總量保持了16年高峰；我們以17年年底的三個(gè)文件為邏輯基礎(chǔ)，看到了民營(yíng)企業(yè)在18年從訂單和利潤(rùn)上大放異彩的可能。此次的23號(hào)文，是從另一個(gè)角度對(duì)前三個(gè)文件的補(bǔ)充，進(jìn)一步利好了民營(yíng)企業(yè)在18年的訂單的獲得。

　　 我們認(rèn)為18年環(huán)境類PPP領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)應(yīng)是板塊性機(jī)會(huì)，我們核心推薦碧水源、東方園林、博世科三家公司，其他如鐵漢生態(tài)、嶺南園林、國(guó)禎環(huán)保等民營(yíng)以環(huán)境類PPP為主業(yè)的公司也將受益。

　　 四、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　 利率高居不下；訂單獲取、項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。

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