信托公司參與PPP融資模式的設(shè)想

發(fā)布日期：2015-04-08來源：本站編輯：靳明偉

[摘要]

　　PPP融資模式下信托參與的三個主要途徑

　　政信合作業(yè)務(wù)由來已久，并有諸多變種。2012年12月24日，財政部、發(fā)改委、人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》，限制地方各級政府及所屬機關(guān)事業(yè)單位以BT的方式舉借政府性債務(wù)，要求地方政府不得以國有資產(chǎn)為其他單位或企業(yè)融資進行抵押或質(zhì)押，不得為其他單位或企業(yè)融資提供擔保，之后政信合作業(yè)務(wù)以信托公司通過受讓地方政府融資平臺對政府的BT債權(quán)、投資地方政府融資平臺的受益權(quán)等模式變通進行。接著是"43號文"提出，剝離融資平臺公司政府融資職能，融資平臺公司不得新增政府債務(wù)，此種以信托公司通過受讓地方政府融資平臺對政府的BT債權(quán)進行的政信合作模式難以為繼。

　　不過，這是否意味著信托公司將無法再參與到城鎮(zhèn)化基礎(chǔ)設(shè)施的盛宴?答案是否定的。

　　首先，政府融資平臺公司有名單內(nèi)和名單外的差異。雖然"43號文"要求剝離融資平臺公司政府融資職能，融資平臺公司不得新增政府債務(wù)，但名單外融資平臺公司是否受到上述規(guī)定限制還未可知，在未明確禁止之前，根據(jù)法無禁止則可行的民事原則依舊具有可行性，即信托公司仍可通過受讓名單外融資平臺公司BT債權(quán)的模式進行政信合作。而且，"43號文"還規(guī)定，對符合法律或國務(wù)院規(guī)定可以舉借政府性債務(wù)的公共租賃住房、公路等項目，確需采取代建制建設(shè)并由財政性資金逐年回購(BT)的，必須根據(jù)項目建設(shè)規(guī)劃、償債能力等，合理確定建設(shè)規(guī)模，落實分年資金償還計劃。即公共租賃住房、公路等項目仍可采用BT模式，通過信托融資，只是信托公司不能再單純依靠財政隱性擔保，而是要基于融資平臺公司自身實力或基礎(chǔ)項目自身現(xiàn)金流。

　　其次，在PPP融資模式下，信托公司仍有參與的途徑。概括而言，從狹義PPP角度來說，信托參與的機會并不是很多，因為類似公共交通、水務(wù)、燃氣之類的項目投資回收期都很長，超出信托產(chǎn)品的一般年限，而且這些項目的回報雖然穩(wěn)定，但因為都關(guān)系民生而不會很高，也難以滿足投資者對收益的需求。從廣義PPP角度來說，即將土地開發(fā)整理等項目也包括進去，實際上類似于政信合作業(yè)務(wù)，信托公司仍有參與的機會。不過，信托公司以前做政信業(yè)務(wù)是看政府信用和政府財力為主，直接向融資平臺提供周轉(zhuǎn)性的貸款融資，但未來以PPP的形式運作后，就要轉(zhuǎn)到看項目本身的風險為主;提供的也不僅是周轉(zhuǎn)性的融資，而是還要參與對項目的管理來獲取更高的回報。信托參與PPP的形式也并非只能是純股權(quán)，更適合的方式還是債權(quán)或者夾層。

　　具體而言，信托公司可以通過三個途徑參與PPP融資。

　　1、發(fā)行信托計劃直接或間接參與PPP。

　　直接參與是指信托公司直接以投資方的形式，或股權(quán)或債權(quán)，或股債結(jié)合模式參與特殊項目公司，即成為項目公司股東或者債權(quán)人。間接參與是指信托公司為成為投資方的股東，即成為項目公司股東的股東(在約定時間由其他社會資本回購股權(quán)退出也可)，再向投資方借貸或者直接給項目公司借貸。由于PPP通常要10-20 年，信托計劃的期限可能因此也需要10-20年，但可分期發(fā)行，縮短信托期限，因此將該基礎(chǔ)設(shè)施信托計劃做成基金化產(chǎn)品較為合適，同時需要在流動性方面給予一定的支持，甚至在合適的時候可以讓項目公司上市。

　　雖然PPP項目由于具有一定的公益屬性，因而收益率將低于現(xiàn)在市面上的信托產(chǎn)品，但信托公司若能在個別產(chǎn)業(yè)深耕細作，信托收益仍然有較大提升空間。

　　不過，與傳統(tǒng)政信合作業(yè)務(wù)僅作為融資模式不同的是，PPP項下的項目收益更多是來自于項目的良好經(jīng)營，信托公司不管是直接還是間接進入，都屬于風險和利益共同承擔的模式，不能將PPP項目公司做成名股實債的項目，因而信托公司需要參與項目公司的出資、招投標、工程建設(shè)和財務(wù)顧問等各個環(huán)節(jié)，需要招聘大量相關(guān)行業(yè)如污水治理行業(yè)、垃圾處理、公路建設(shè)行業(yè)等方面的專業(yè)人才，加強前期的研究與風險的論證、中期的治理與監(jiān)管，這對信托公司將是一個極大的挑戰(zhàn)。

　　2、擔任PPP項目基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的受托人。

　　由于PPP項目具有明確特許經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓，一般來說PPP項目均投向基礎(chǔ)設(shè)施，此類項目具有投資規(guī)模大、建設(shè)周期長的特點，具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流及必要的政府補貼，這類項目適合做成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，信托公司可擔任PPP項目基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的受托人。

　　不過，PPP中涉及的經(jīng)營權(quán)、收費權(quán)等新型財產(chǎn)權(quán)利，現(xiàn)有的法定登記制度尚不能涵蓋;信托登記制度也存在缺失，基礎(chǔ)資產(chǎn)是否能夠做到真實轉(zhuǎn)讓與破產(chǎn)隔離，仍然是個疑問。同時，資產(chǎn)證券化的現(xiàn)金流收益是否征收所得稅，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是否征收營業(yè)稅和印花稅等基礎(chǔ)性問題均未有明確的答案?？傮w而言，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)較為復(fù)雜，而信托公司已經(jīng)習(xí)慣了模式較為簡單且收益較高的傳統(tǒng)政信合作業(yè)務(wù)，如果要再做復(fù)雜且收益較低的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，需要提前全方位布局。

　　3、在PPP項目債券項目設(shè)計附擔保公司債信托、PPP項目融資擔保信托。

　　2014 年7月，銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布《銀行間市場非金融企業(yè)項目收益票據(jù)業(yè)務(wù)指引》([2014]10號)，正式推出項目收益票據(jù)。項目收益票據(jù)是指非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，募集資金用于項目建設(shè)且以項目產(chǎn)生的經(jīng)營性現(xiàn)金流為主要償債來源的債務(wù)融資工具。指引規(guī)定項目包括但不限于市政、交通、公用事業(yè)、教育、醫(yī)療等與城鎮(zhèn)化建設(shè)相關(guān)的、能產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營性現(xiàn)金流的項目。

　　通過PPP模式涉足基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域的項目公司預(yù)計在未來也能通過發(fā)行項目收益票據(jù)的方式為其投資運營的項目進行融資，而信托計劃則能夠在PPP項目收益票據(jù)中設(shè)計附擔保公司債信托。在這一產(chǎn)品模式的設(shè)計中，信托公司既可以作為企業(yè)的財務(wù)顧問，幫助企業(yè)設(shè)計附擔保公司債信托方案，又可以作為承銷商，包銷或代銷附擔保公司債。同時也可作為債券發(fā)行人的受托人，接受債券發(fā)行人的委托，就特定財產(chǎn)設(shè)定擔保權(quán)為企業(yè)債實施擔保，以擔保權(quán)為信托財產(chǎn)，以企業(yè)債持有人為受益人。在該附擔保公司債中，信托公司可以發(fā)揮受托人+投資銀行的角色，最大的發(fā)揮信托制度的功能。

　　當然，在上述附擔保公司債中，信托公司需要在項目公司中占主導(dǎo)地位，與項目公司中的政府、聯(lián)合投資方建立較為全面的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，才能超越銀行、券商等競爭對手。而且，若包銷或代銷附擔保公司債，還需要大力發(fā)展信托公司自己的銷售團隊。

　　此外，關(guān)于對應(yīng)擔保權(quán)能否設(shè)立信托，日本、韓國等國家規(guī)定了《附擔保公司債信托法》相應(yīng)規(guī)定，但中國現(xiàn)在并未有相關(guān)規(guī)定，因此擔保權(quán)能否設(shè)立信托是個難題，信托公司能否以非債權(quán)人的身份成為擔保權(quán)人在法律上也略有爭議。

　　總之，PPP不僅是一個融資安排，更是一種管理機制。在PPP項目中，信托公司只有與政府建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，才能根據(jù)政府需求深耕細作，不僅提供上述三項業(yè)務(wù)，而且可以在深度合作的基礎(chǔ)上打包設(shè)計，甚至還可對接土地信托、消費信托等新型業(yè)務(wù)，從而將PPP項目真正變成一塊大蛋糕。

【相關(guān)閱讀】

• 深化金融改革，增強脫虛向?qū)嵉膬?nèi)生動力
• 央行研究局局長：金融機構(gòu)從沒見過地方政府破產(chǎn) 存在
• 政策加碼PPP 國投信達政信金融開辟旅游產(chǎn)業(yè)新路徑
• 劉鶴明確防控金融風險需要“三把斧”（附發(fā)言摘編）
• 六部委印發(fā)關(guān)于引導(dǎo)對外投融資基金健康發(fā)展的意見
• 我國金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對于提供PPP平臺發(fā)展的現(xiàn)狀研究