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隨著國內(nèi)部分PPP項(xiàng)目進(jìn)入建設(shè)后期或逐漸進(jìn)入運(yùn)營階段,一些資產(chǎn)規(guī)模大的項(xiàng)目不再滿足于傳統(tǒng)的銀行貸款,開始探索包括資產(chǎn)證券化在內(nèi)的創(chuàng)新融資方式。目前,中東部地區(qū)多省交通、水務(wù)等領(lǐng)域多個(gè)PPP項(xiàng)目已經(jīng)開始接洽資產(chǎn)支持證券(Asset Backed Securities,ABS)承銷商,探討融資可行性并著手準(zhǔn)備。
資產(chǎn)支持證券(ABS)即資產(chǎn)證券化,是以一定現(xiàn)金流為依托,將其進(jìn)行結(jié)構(gòu)化包裝,形成可以上市交易的證券化產(chǎn)品的過程。在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)之中,所出售的并不是企業(yè)的某項(xiàng)資產(chǎn),而是未來的現(xiàn)金流量,更確切地說是收取某項(xiàng)費(fèi)用的債權(quán)。隨著國內(nèi)部分PPP項(xiàng)目進(jìn)入建設(shè)后期或運(yùn)營階段,一些資產(chǎn)規(guī)模大的項(xiàng)目不再滿足于傳統(tǒng)的銀行貸款,開始探索包括資產(chǎn)證券化在內(nèi)的創(chuàng)新融資方式。
PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化是指以項(xiàng)目未來收益權(quán)或特許經(jīng)營權(quán)為保證的一種融資方式,因此資產(chǎn)證券化主要適合經(jīng)營性項(xiàng)目和準(zhǔn)經(jīng)營性項(xiàng)目。由于PPP項(xiàng)目多數(shù)是公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目,面向全體公民,受眾較廣,價(jià)格穩(wěn)定,因此PPP項(xiàng)目可以帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流。同時(shí),PPP項(xiàng)目通過收費(fèi)方式收回前期投資,在項(xiàng)目開始前可以對項(xiàng)目進(jìn)行充分凈值調(diào)查,而且公共項(xiàng)目由于使用價(jià)格穩(wěn)定,所以其現(xiàn)金流可以很好地被預(yù)測。
大部分PPP項(xiàng)目初期現(xiàn)金流不確定性和波動(dòng)性較大,除非原始權(quán)益人差額補(bǔ)足。此外,PPP項(xiàng)目期限都相對較長,但是目前ABS產(chǎn)品期限集中在5年以內(nèi),兩者在期限上并不匹配。資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)原則上應(yīng)該沒有進(jìn)行過抵質(zhì)押,但大部分PPP項(xiàng)目不符合要求,為了能夠資產(chǎn)證券化需要先還相關(guān)貸款。對于已產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的PPP項(xiàng)目可以嘗試做ABS的。
財(cái)政部副部長史耀斌提出要以存量為主開展PPP項(xiàng)目示范,著力化解政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為深入貫徹落實(shí)《關(guān)于在公共服務(wù)領(lǐng)域推廣PPP模式的指導(dǎo)意見》,目前,示范項(xiàng)目建設(shè)有序推進(jìn),示范效果良好。在財(cái)政部大力推動(dòng)下,地方政府和各級財(cái)政部門陸續(xù)公布擬實(shí)施PPP項(xiàng)目名單,涵蓋交通、市政、醫(yī)療、環(huán)保等多個(gè)領(lǐng)域,總投資近2萬億元。
中誠信發(fā)布的報(bào)告認(rèn)為,本質(zhì)上來看,地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的長期化解需要通過行政化或市場化的方式逐步化解融資平臺產(chǎn)生的存量債務(wù),長期來看,仍需不斷規(guī)范地方政府的舉債融資路徑,轉(zhuǎn)變政府職能,提升地方政府的償債能力。中誠信研究咨詢部研究員余璐表示,新增債務(wù)的融資路徑已得到逐步規(guī)范,除自主發(fā)行地方政府債外,通過PPP模式吸引社會(huì)資本的模式被寄予厚望。因此,以PPP模式的地方債進(jìn)行資產(chǎn)證券化成為政策層關(guān)注的內(nèi)容。種種跡象顯示,未來地方債的解決渠道仍然是市場化承銷,在大資管時(shí)代來臨的背景下,PPP模式下地方債的資產(chǎn)證券化不可阻擋。
實(shí)際上,推動(dòng)本輪PPP浪潮的主要驅(qū)動(dòng)力來自于新《預(yù)算法》,各級地方政府通過下屬融資平臺無限制舉債的時(shí)代結(jié)束了。我國基礎(chǔ)設(shè)施和公共事業(yè)長期以政府為主導(dǎo),財(cái)稅體制改革及中央財(cái)政對地方政府融資平臺的規(guī)范,極大地壓縮了地方政府的融資能力,限制了地方對于公共服務(wù)領(lǐng)域、環(huán)境保護(hù)項(xiàng)目的投資。中央大力推廣PPP模式,是希望引入社會(huì)資本參與地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)領(lǐng)域,目的并非是單純的融資功能,核心更在于提高公共服務(wù)領(lǐng)域的供給及運(yùn)營效率,最終提高財(cái)政資源的利用效率。
由于PPP項(xiàng)目的投資額度大,相較于前期的巨大投資,公用事業(yè)一般回收期較長,引入的私人企業(yè)無法在短期內(nèi)收回投資,導(dǎo)致私人企業(yè)參與積極性不高。同時(shí)部分可以賦予參與企業(yè)特許經(jīng)營權(quán)的公用事業(yè)項(xiàng)目,核心定價(jià)權(quán)仍掌握在政府手中。從參與企業(yè)能夠相對快速獲得收益或者退出角度考慮,將PPP項(xiàng)目收益權(quán)做成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品無疑是一種很好的方式。
地方債與企業(yè)債相比在利率上的確不占優(yōu)勢,但因?yàn)槭钦l(fā)行,所以它的承銷方式具有一定的行政色彩,在中國債券尚未完全啟動(dòng)市場化發(fā)行的背景下,這一現(xiàn)象的存在不可避免。大部分PPP項(xiàng)目初期現(xiàn)金流不確定性和波動(dòng)性較大,除非原始權(quán)益人差額補(bǔ)足。此外PPP項(xiàng)目期限都相對較長,但是目前ABS產(chǎn)品期限集中在5年以內(nèi),兩者在期限上并不匹配。他還提出,資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)原則上應(yīng)該沒有進(jìn)行過抵質(zhì)押,但大部分PPP項(xiàng)目不符合要求,為了能夠資產(chǎn)證券化,這些企業(yè)需要先還相關(guān)貸款。不過他也表示,對于已產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的PPP項(xiàng)目還是可以嘗試做ABS的。
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