融資有望回暖 央企和民企龍頭優(yōu)質(zhì)項目將受益

發(fā)布日期：2018-06-11來源：網(wǎng)絡(luò)來源編輯：張繼蕊

[摘要]

　　 近期，東方園林發(fā)債事件引發(fā)政府和社會資本合作(PPP)市場強烈反響。在強監(jiān)管與融資難雙重影響下，PPP將如何發(fā)展？中國證券報記者近日多方采訪了解到，東方園林發(fā)債事件無礙PPP市場整體發(fā)展，本輪PPP項目清庫達到“正本清源”效果。目前，PPP政策已進一步夯實，PPP項目入庫將減速提質(zhì)，融資有望逐漸回暖并呈明顯分化態(tài)勢。隨著政策面積極向好，PPP發(fā)展正從量變逐漸走向質(zhì)變。下半年，PPP市場有望逐漸回暖，市場對PPP板塊上市公司的預期也在改善。

　　 無礙發(fā)展

　　 5月21日，PPP“明星概念股”東方園林遭遇“史上最慘發(fā)債案”。公司公告顯示，公司2018年面向合格投資者公開發(fā)行公司債券(第一期)發(fā)行規(guī)模不超過10億元(含10億元)，分兩個品種。其中，品種一最終發(fā)行規(guī)模0.50億元，票面利率7.00%；品種二無實際發(fā)行規(guī)模。受此事件影響，東方園林股價在5月21-24日的4個交易日內(nèi)累計跌幅近20%，市值縮水約百億元。公司自5月25日開市時起開始停牌。

　　 一石激起千層浪。東方園林“發(fā)債門”事件引起市場對PPP的擔憂。從近期PPP成交額來看，據(jù)明數(shù)數(shù)據(jù)顯示，5月PPP成交額為1446.3億元，同比下降48.9%；成交項目數(shù)量179個，同比下降20%。從上市公司看，5月21-28日，PPP板塊連續(xù)7天收陰。

　　 “公司發(fā)債期間正值PPP清庫接近尾聲，債券市場比較謹慎。”東方園林相關(guān)負責人向中國證券報記者表示，目前民營企業(yè)發(fā)債都不太理想。但是，生態(tài)環(huán)保行業(yè)發(fā)展空間廣闊，本次發(fā)債不會影響公司正常業(yè)務(wù)開展，公司已對后續(xù)融資做好妥善安排。

　　 “我們對PPP市場發(fā)展是有信心的。”這位負責人表示，今年以來，公司PPP項目融資落地已有近10單，貸款合同金額50億元左右，能夠保障PPP項目正常實施。公司已中標PPP項目一直保持規(guī)范運作，沒有出現(xiàn)被清理出庫的情況。公司將持續(xù)關(guān)注政策變化，及時調(diào)整市場布局應(yīng)對行業(yè)政策變化，堅決保障在手訂單質(zhì)量和水平。

　　 財政部PPP中心副主任韓斌在調(diào)研東方園林時曾表示，財政部始終堅持規(guī)范發(fā)展PPP和深化改革，肯定東方園林突出PPP運營管理和專注生態(tài)環(huán)保等工作，希望東方園林提供更多PPP良好實踐和公共服務(wù)。

　　 “我們中心曾與財政部PPP中心一同前往東方園林調(diào)研。從調(diào)研情況看，東方園林基本面沒有變化，管理層對后續(xù)發(fā)展充滿信心。”北京大學PPP研究中心副主任鄧冰對中國證券報記者表示，此次東方園林發(fā)債遇冷情況是多種因素綜合導致的，不能由此推斷PPP市場今年難有起色。鄧冰說，在北大PPP研究中心調(diào)研中，發(fā)現(xiàn)很多評級2A+的民營企業(yè)有很好的持續(xù)盈利能力。

　　 “應(yīng)把東方園林事件理解為‘技術(shù)故障’。”國家發(fā)改委、財政部PPP雙庫專家金永祥向中國證券報記者表示，在市場變化過程中，中介機構(gòu)應(yīng)對市場做充分調(diào)研，與投資者進行充分溝通。實際上，從去年《關(guān)于規(guī)范政府和社會資本合作(PPP)綜合信息平臺項目庫管理的通知》出來后，市場各方都應(yīng)能感受到市場變化。目前PPP市場本身已從“狂熱”恢復到一個比較平靜的狀態(tài)，東方園林發(fā)債事件的影響主要是在資本市場，對PPP市場影響非常有限。

　　 申萬宏源證券分析師李楊表示，東方園林此次發(fā)債遇冷主要原因是，2018年緊信用，特別是在近期上市民企違約頻發(fā)影響下，投資者風險偏好大幅下降；市場恐慌情緒傳染，出現(xiàn)“民企一刀切”現(xiàn)象；市場對東方園林財務(wù)和發(fā)展前景存在一些模糊認識。東方園林所處的生態(tài)環(huán)保行業(yè)，未來3-5年還將保持較快增長。作為行業(yè)龍頭，公司市場占有率還在提升，在手訂單充沛，有理由相信公司業(yè)績還將保持較快增長。

　　 “PPP必然是發(fā)展方向。”李楊認為，當前PPP政策進一步夯實，核心是“堵偏門、開正門”。這一輪嚴查的是增加地方政府隱形負債的違規(guī)舉債，而合規(guī)PPP是被認可的投融資方式，無需置疑其未來的正常推進。

　　 民企尋路

　　 “民營資本參與PPP存在‘天花板’‘玻璃門’現(xiàn)象。”某企業(yè)PPP融資業(yè)務(wù)部負責人聶華(化名)表示，“目前我所接觸的幾家做PPP項目比較多的民營企業(yè)，今年都準備放緩腳步、減緩擴張。而央企的PPP項目多數(shù)為施工建設(shè)項目，融資成本低，有優(yōu)勢。”

　　 聶華稱，經(jīng)過這一輪治理，目前整個PPP市場開始休養(yǎng)生息，新項目不會有太多，大量項目都需“打補丁”，按照規(guī)范整改。從今年以來的PPP市場情況看，有兩方面變化，一是融資環(huán)境明顯收緊，二是市場參與方更趨規(guī)范。

　　 專職從事PPP項目法律事務(wù)的北京京師律師事務(wù)所合伙人張從治對中國證券報記者表示，資金和運營是PPP最關(guān)鍵的兩個要素。他此前接手的幾個項目都因資金問題擱置了。做得成功的項目，大多是央企施工類企業(yè)，有施工利潤墊底。產(chǎn)業(yè)園、旅游地產(chǎn)類項目由于銀行收得緊，很多被擱置了，現(xiàn)在特色小鎮(zhèn)、田園綜合體類項目還比較容易做。

　　 “目前，我們的項目融資沒有什么大礙，雖然成本略有上升，但也僅是從去年基準利率水平下浮5%-10%提升到今年的基準利率水平。”一位大型建筑央企相關(guān)負責人表示，受項目庫清理影響，目前SPV公司從組建到資金落地需3-6個月，從而導致PPP項目開工略有放緩，整體開工時間延遲到簽約后的9-12個月。由于監(jiān)管部門嚴控，央企業(yè)務(wù)擴張力度將有所控制。

　　 融資成本分化從民企和國企發(fā)債成本可見一斑。據(jù)長江證券數(shù)據(jù)顯示，5月民營企業(yè)最新發(fā)債成本上浮比例達40.8%，遠高于地方國有企業(yè)的22.4%和中央國有企業(yè)的7.4%。今年1月融資成本達到階段高點，民企、地方國企、中央國企平均票面利率分別為46.4%、31.8%、16.7%，5月已經(jīng)分別回落5.6、9.3、9.2個百分點。融資成本上升則加重了SPV公司推進項目的融資成本。

　　 “民營企業(yè)進入PPP面臨資金少、融資成本高、周期長、回報率低、退出難等問題。同時，地方政府也傾向于跟央企和國企打交道。”張從治指出，未來應(yīng)進一步加大金融支持的力度，讓民營企業(yè)能夠積極參與進來。

　　 聶華則認為，從政策上來看，國家發(fā)改委于去年年底發(fā)布《關(guān)于鼓勵民間資本參與政府和社會資本合作(PPP)項目的指導意見》，從十大方面促進民間資本參與PPP項目。此外，《基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域政府和社會資本合作條例》再次被列入國務(wù)院2018年立法工作計劃。從長期來看，政府鼓勵民企參與PPP意圖明顯，PPP市場還是值得期待的。

　　 “拿錢”路徑

　　 交通銀行長三角地區(qū)某支行負責人表示：“正常入庫的PPP項目，我們還能續(xù)做。但目前PPP項目資本金貸款已明確禁止了。”

　　 “以前，銀行對于PPP項目是來者不拒，現(xiàn)在整體趨于謹慎。”一家全國股份制銀行廣州分行相關(guān)負責人說，近幾年在PPP方面都控制得比較嚴格，“尤其是我們分行今年幾乎就沒有新項目。”

　　 一位國有大行負責PPP業(yè)務(wù)相關(guān)人士表示，從1月開始，該行就已全面停止PPP項目融資業(yè)務(wù)。目前，貸款方面雖然沒有全停，但也非常謹慎。在清庫完畢之后，還是會繼續(xù)做庫里的一些優(yōu)質(zhì)項目。

　　 多數(shù)受訪的銀行業(yè)人士認為，盡管目前銀行PPP貸款爆發(fā)大規(guī)模不良的可能性不大，但上半年銀行政策明顯收緊，預計下半年隨著清庫結(jié)束，銀行信貸政策有望進一步放松。只有“真”PPP項目才有可能從銀行“拿到錢”。

　　 央行層面，近期也加大了流動性操作力度。

　　 6月6日，央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理穩(wěn)定，同時進一步加大對小微企業(yè)、綠色經(jīng)濟等領(lǐng)域的支持力度，促進信用債市場健康發(fā)展，在6月1日宣布適當擴大中期借貸便利(MLF)擔保品范圍的基礎(chǔ)上，開展一年期MLF操作4630億元，中標利率為3.3%，與上期持平，對沖到期后MLF余額新增2035億元。

　　 券商紛紛表示，央行此舉將緩解近期小微企業(yè)“融資難”問題，有助于扭轉(zhuǎn)近期市場由債券違約引發(fā)的負面情緒，提高市場風險偏好，也有助于增信低評級債券，進而穩(wěn)定社融增速。

　　 海通證券報告認為，央行近期加大操作力度，有利于穩(wěn)定市場對流動性的預期。流動性保持穩(wěn)定，對于下半年基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資穩(wěn)步回升提供了支撐。自2017年4月以來，防范化解金融風險政策陸續(xù)出臺，PPP業(yè)務(wù)規(guī)范不斷強化，資管新規(guī)影響不斷加大，PPP項目融資環(huán)境較為緊張。然而，從降準到銀行對房貸態(tài)度轉(zhuǎn)變，再到“擴大內(nèi)需”政策提出，擴大MLF擔保品范圍，PPP融資環(huán)境在邊際改善。根據(jù)央行今年一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告，目前穩(wěn)健中性的貨幣政策取得了較好成效，銀行體系流動性合理穩(wěn)定，貨幣信貸和社會融資規(guī)模適度增長，市場利率基本平穩(wěn)，金融體系控制內(nèi)部杠桿取得階段性進展，融資環(huán)境有望改善，PPP板塊預期也在邊際改善。項目融資實質(zhì)性改善關(guān)乎著現(xiàn)金流改善情況，這恰恰是估值提升關(guān)鍵，也是PPP出現(xiàn)拐點的關(guān)鍵因素。

　　 申萬宏源報告認為，由于清理項目庫帶來的不確定性風險，銀行方陸續(xù)放緩PPP貸款發(fā)放進程。但即使在清理階段，田園綜合體、鄉(xiāng)村振興等關(guān)系國計民生的行業(yè)仍受青睞。PPP發(fā)展長期方向不變，隨著集中清庫結(jié)束，融資將有望恢復正?；苿禹椖繄?zhí)行加快。清理項目庫行為一定程度實現(xiàn)了對留庫項目的質(zhì)量保障。在留庫項目中，收益率好、現(xiàn)金流充裕及國家大力推進的生態(tài)環(huán)保、鄉(xiāng)村振興、精準扶貧等領(lǐng)域項目更有望率先獲得融資，實現(xiàn)加速落地。

　　 政策積極

　　 實際上，隨著清理項目庫的逐步收尾，PPP市場正漸趨理性，政策層面正呈現(xiàn)出積極變化。

　　 據(jù)財政部最新公布的數(shù)據(jù)顯示，截至6月5日，全國PPP綜合信息平臺項目管理庫入庫項目共7234個，入庫金額達113486.05億元。

　　 長江證券研究所宏觀部負責人趙偉認為，從近期PPP清庫、新項目加速入庫等綜合考慮，規(guī)范度要求提升、合規(guī)項目加大支持可能是PPP政策導向。一方面，近期PPP監(jiān)管整體趨嚴；另一方面，在PPP規(guī)范度要求提升的同時，新項目仍在加快入庫，生態(tài)環(huán)保、農(nóng)業(yè)、林業(yè)等項目增長較快，結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化。結(jié)合新入庫結(jié)構(gòu)來看，精準脫貧、鄉(xiāng)村振興、生態(tài)環(huán)保等領(lǐng)域PPP或?qū)⒓涌彀l(fā)力，助力“加速轉(zhuǎn)型”。

　　 “從政策面看，積極因素正在明朗。”金永祥向中國證券報記者表示，習近平總書記在全國生態(tài)環(huán)境保護大會上強調(diào)，要提高環(huán)境治理水平。要充分運用市場化手段，完善資源環(huán)境價格機制，采取多種方式支持政府和社會資本合作項目。這提振了PPP市場的信心。近期，文化旅游部和財政部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于在旅游領(lǐng)域推廣政府和社會資本合作模式的指導意見》，明確了在旅游景區(qū)、全域旅游、鄉(xiāng)村旅游等領(lǐng)域推廣PPP模式?！吨泄仓醒雵鴦?wù)院關(guān)于支持海南全面深化改革開放的指導意見》提出，創(chuàng)新投融資方式，規(guī)范運用PPP模式，引導社會資本參與基礎(chǔ)設(shè)施和民生事業(yè)。另外，此前在一些地方停工的PPP項目開始部分復工，這無疑傳遞出十分積極的信號。目前，PPP政策層面已開始回暖，隨著經(jīng)濟增速下滑，PPP的作用仍然會受到重視，有上升空間。

　　 與此同時，多省市鼓勵PPP政策頻出，新PPP項目開始啟動。

　　 6月1日，貴州省2018年P(guān)PP工作推進會召開。省財政廳相關(guān)負責人表示，推進PPP工作是貴州省化解政府性債務(wù)的重要途徑，是破解資金缺口與財政壓力矛盾、實現(xiàn)“自我造血”的有效途徑。會上還舉行了PPP項目對接洽談會，貴州省共推介項目105個，總投資約1431.41億元；現(xiàn)場完成簽約項目14個，總投資約149.6億元。

　　 江蘇省財政廳最新統(tǒng)計顯示，截至4月底，江蘇省PPP入庫項目519個，總投資1.07萬億元；270個入庫項目落地實施，總投資5440億元；吸引社會資本4534億元；項目落地率為52.02%，高于全國平均水平14個百分點。

　　 5月11日，西安市舉行今年第一批PPP項目推介新聞發(fā)布會，公開發(fā)布PPP項目104個，總投資2172.98億元，項目個數(shù)和投資規(guī)模創(chuàng)新高。單個項目投資額100億元以上的有8個，占全部項目的8%?？傮w上看，發(fā)起項目質(zhì)量提高，使用者付費項目明顯增多。項目分布領(lǐng)域全，涉及能源、交通運輸、水利、環(huán)境保護、農(nóng)業(yè)、市政工程、健康醫(yī)養(yǎng)等。

　　 此外，安徽、湖南等多地也紛紛明確鼓勵民間資本參與PPP項目，加大PPP模式推廣。

　　 市場人士認為，PPP“走量”的上半場已結(jié)束，在多項政策管控和治理下，PPP正在從“重量”逐漸走向“重質(zhì)”，將迎來內(nèi)容和運營比拼。

　　 有望回暖

　　 李楊認為，PPP板塊大邏輯不變。從中長期看，政府必然更加依賴PPP模式。PPP當前的核心邏輯是：一是政策邊際改善；二是項目執(zhí)行有望加快；三是行業(yè)將維持高增長；四是市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化；五是標的低估值高安全邊際。

　　 從基建投資看，1-3月基建投資增速13%，環(huán)比增速繼續(xù)回落。在總量投資增速放緩下，仍有高增長細分領(lǐng)域，比如環(huán)境管理業(yè)1-3月增速達34.2%。所以，必須認清基建投資當前的結(jié)構(gòu)性分化，污染防治是三大攻堅戰(zhàn)之一，鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略也會帶來增量需求。預計生態(tài)環(huán)境投資長期保持較快增長，PPP項目標的最為受益。

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